国泰君安:给予海昌海洋公园增持评级,目标价约3.7港元
来源:国泰君安研报
投资建议:首次覆盖海昌海洋公园(2255.HK)予以“增持”评级。①公司实控人更加专注主业,并引入行业经验丰富战略投资者;②公司轻资产模式业务处于快速扩张阶段,存量自营项目二消提升空间大,且财务费用有望明显收窄;③近期出让项目使市场重新测算公司资产价值。预计2021-2023年EPS分别为-0.06/0.04/0.10元。给予行业平均2023年4.6倍P/S,得2023年目标价3.0元人民币,约合3.7元港币。
高管参与持股,战略二股东和本次合作的MBK有望为公司提供资源助力。海昌海洋公园是中国最大的海洋公园开发及运营商,实控人+高管间接持有46.7%公司股权,战略投资者欧力士集团持有14.8%。欧力士是日本最大的文旅企业之一,投资管理30余家酒店及度假村,另外在日本投资经营了三个水族馆。此外,本次合作的MBK曾长期投资日本环球影城。
自营项目二消存在挖掘空间,轻资产项目大有可为。①公司2015年起开始轻资产转型,测算得到2025年国内潜在可托管项目过万个,考虑到公司20年行业经验+成熟IP体系+海洋生物资源且国内无类似竞争对手,预计2025年托管项目(不含酒店运营)的营收悲观/中性/乐观情况下可达10/13/15亿元。②公司公园收入二消占比约30%远低于迪士尼的70%,丰富餐饮供给+发力IP优化收入结构,向上弹性大;③本次出让4个重资产项目,交易对价为65.3亿元,款项多用于偿还负债,假设年利息支出缩减50%,有望带来3亿利润提升,同时显著降低负债率。
公司业务价值值得重估。我们测算得到2023年,上海海昌海洋公园将贡献利润4.5亿元,三亚海昌亏损将收窄至0.4亿元。仅上海项目一期未来收入和利润体量就将超过本次出售的4个项目,一级市场重估价值为股价形成一定的支撑。
责任编辑:张海营
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