华创证券：维持网易-S推荐评级 目标价195.7港元

华创证券发布研究报告称，维持网易-S（09999）“推荐”评级，根据中Q3财务表现，小幅调整预期，2021-23年归母净利润为165.05/190.51/227.29亿元，目标价195.7港元。

事项：网易21Q3营收为222亿元，同比增长18.9%，表现好于预期。其中网络游戏营收达到159亿元，同比增长14.7%；有道业务收入14亿元，同比增长54.8%；创新及其他业务营收达到49亿元，同比增加25.7%。实现毛利润118亿元，同比增长19.5%。归属于公司股东的净利润为人民币32亿元，同比增加6.1%。非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为人民币39亿元，同比上升5.1%。

华创证券主要观点如下：

《永劫无间》表现优秀拉动PC增长，《哈利波特》着眼全球市场开启全球化。

网易2021Q3网络游戏业务营收为159亿元，同比增14.7%；其中手游实现收入110亿元，同比增8.72%；端游实现收入49亿元，同比增30.84%。报告期内，公司的《永劫无间》于8月全球上线并打破国产买断制游戏销售记录，销量已经突破600万。9月《哈利波特：魔法觉醒》中国上线并连续登顶iOS畅销榜和下载榜榜首，拉动递延收入环比增长22亿元；预计将在Q4贡献较多利润。此外《The Lord of the Rings：Rise to War》海外上线，《哈利波特：魔法觉醒》也将在海外推出（华纳代理发行为主），有望带动公司国际影响力持续提升，开启国际化助力文化出海。

研发投入提升创新实力，产品矩阵不断丰富。

公司Q3研发费用37.6亿元，同比增长10.39%；前三季度公司研发费用总计89.14亿元，同比增长16.87%。持续增长的研发投入提升了公司的精品研发能力。公司后续即将推出《绝对演绎》、《永劫无间》主机版、《暗黑破坏神：不朽》和《倩女幽魂隐世录》等众多备受瞩目的新品端手游。新上线及储备产品涵盖竞速、SLG、MMO/ARPG和女性向沉浸式体验类等类型，产品矩阵不断丰富。

有道业务稳步增长，网易云音乐重启上市。

Q3有道业务收入14亿元，同比增长54.8%；进一步提升了其作为教育科技提供商的地位，稳步发展STEAM课程、成人教育和智能硬件业务。Q3公司创新及其他业务实现营收49亿元，同比增长25.7%，云音乐贡献了主要增量。网易云音乐通过不断在内容生态和产品创新方面的发力，持续加深用户在音乐社区的参与度，其财务数据亦表现强劲。且网易云音乐已于11月16日上传全新的聆讯后资料集。

盈利估值预测：当前股价对应2021-2023年PE分别为30.3/26.3/22X。采用SOTP法进行估值：游戏业务给予25倍PE（5837亿港元），有道业务按照当前美股市值归属网易74.5亿港元；创新业务分为有道云音乐与其他，有道云音乐参考最后一次融资估值归属网易341亿港元，其他业务给予3XPS归属网易490亿港元。

责任编辑：李双双