中泰国际：重申中国建筑兴业买入评级 目标价2.50港元

喜悦的盈喜，鼓舞的未来

公司盈喜：2021年股东净利润同比增长不少于45%

公司1月24日公布盈喜，预测2021年股东净利润同比增长不少于45%，换言之最少达到2.82亿元港币（同下），受益于幕墙工程进度加快及工程量增加，相关收入及毛利显著上升，这与我们预测同比上涨46.1%至2.84亿元相若。

新签合同金额大幅上升，支持未来快速增长

公司2021年合共签订82.1亿新合同，同比增长60.4%，并目标2022年签订不少于100亿新合同。我们认为这可支持公司2022-25年盈利快速增长。在昨天的投资者会议上，公司重申“扩大港澳、进军内地、收缩海外”发展战略，展现巩固其在港澳市场的龙头地位的决心。公司受惠于香港政府工程组成近年由公路项目主导变成建筑物工程主导所带来的幕墙业务商机。我们预测2021-22年及2022-23年财政年度香港政府建筑物工程开支分别同比增长27.0%及37.3%，高出2020-21年度的25.3%增长率。

内地房地产违约风险对公司的影响轻微

另一方面，尽管近期内地房地产市场的违约风险，公司所受影响轻微，因为（一）港澳地区始终是公司的主要收入来源，内地市场仅占2021年首三季主营业务（外墙工程及总承包工程）收入的约19%；（二）公司主要客户是境外企业（包括港澳地区）例如恒基地产（12 HK；未评级）、太古地产（1972 HK；未评级），项目占比为76%。政府及公用事业机构政则占17%。内地企业客户仅占7%，当中主要包括具实力的大型国企，例如华润置地（1109 HK；未评级）、招商蛇口（001979 SZ）。

重申“买入”评级

我们维持盈利预测及由贴现现金流（DCF）分析推算的2.50港元目标价 （见图表1和2），这对应12.3倍2022年市盈率和42.0%上升空间。我们预计股东净利润将由2020年的1.9亿元港币上升至2023年的5.8亿元港币，期内复合年增长率为44.2%。重申“买入”评级。

风险提示：（一）房地产/政府工程项目开发放缓；（二）都市规划延误；（三）技术替代；（四）光伏产业风险；（五）汇兑损失。

责任编辑：李双双