高盛：我们是否已经身处“工资通胀螺旋”之中？

市场资讯2022-02-11 06:01:081阅

长期远期通胀预期保持良好锚定。

本文来源于量观北外滩

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以下内容编译自高盛研报：

需要美联储大幅加息打破这种螺旋

美国1月份就业报告中最重要的数字，不是非农就业人数惊人的46.7万增长，而是平均时薪增长0.7%。在过去的2-3个季度中，我们构建的整体工资水平指标，年化增长率已加速至6%。

在过去3、6和12个月内，核心PCE通胀率以5%左右的速度运行，这引发了一个问题，即我们是否已经处于“工资通胀螺旋”中，需要美联储大幅加息和打破这种螺旋。金融环境大幅收紧。

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图1：美国工资继续飙升

到目前为止，我们还没有看到工资和价格通胀相互影响而预期变得偏高的螺旋式上升。我们的工资领先指标与略低于4%的增长率保持一致。虽然短期通胀预期飙升，但长期远期通胀预期，无论通过债券收益率、预测调查或家庭调查，都保持良好锚定。

综上所述，这些观察结果表明，随着经济从疫情中更加全面地复苏，企业、家庭和市场参与者仍预计当前的工资和价格飙升将趋于平稳。

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图表2：远期通胀措施仍然低迷

过高的单位劳动力成本通胀率

也有理由预期劳动力市场的供需平衡将改善。在供应方面，近几个月劳动力参与率开始回升，我们预计随着病例数量的改善和更好的治疗方法，劳动力参与率会进一步提高。

在需求方面，今年GDP和就业增长应该会放缓——至少在Omicron的近期反弹结束后——因为财政政策变得更加严格，第四季度的库存增加已经过去。

出于这些原因，我们对2022年第四季度/第四季度的GDP增长2?%的预测比彭博最新的共识低0.8个百分点，比联邦公开市场委员会的最新共识低1.8个百分点公布的预测（截至12月会议）。

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图3：金融状况开始影响增长

话虽如此，我们确实非常重视工资增长。即使工资增长如我们预期的那样从6%降至5%，这也意味着假设生产率增长不超过2%，单位劳动力成本通胀率至少会达到3%。

如果这种情况持续下去，这样的速度对于实现美联储2%的PCE通胀目标来说太高了。

需要多少额外的货币政策收紧？

需要多少额外的货币政策收紧？让我们假设美联储希望将GDP增长放缓0.5至1个百分点。根据我们估计的经验法则，这将需要FCI逐步收紧50-100个基点，而这反过来又可能由美联储加息50-100个基点带来。

重要的是，美联储额外的紧缩政策需要在当前收益率曲线中折现的金额之上，因此在我们的FCI中。在其他条件相同的情况下，这表明市场将不得不将其对终端基金利率的估计从目前的1.7%上调至我们自己的2?-2?%预测，否则美联储可能需要提供超过5次25个基点的加息。

我们认为今年更长时间的多达七次25基点的走势比转向50基点的走势更有可能。

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图表4：2022年后市场价格仍低于我们的预测

最近几周，我们对一些非美国货币政策预测做出了显著的鹰派改变。我们现在预计欧洲央行将在2022年末两次加息25个基点。

因为劳动力市场正在快速发展，通胀大幅上扬，而且拉加德主席表示对这些意外事件的关注意愿低于我们的预期。

我们预计英国央行将在接下来的两次会议上连续加息25个基点，随后是资产出售，并在下半年再加息25个基点；然而，与美国一样，我们预测的风险偏高。

最后，我们现在期望澳洲联储将在11月会议上首次加息25个基点，尽管行长Lowe的指引仍然偏鸽派。

硬着陆的风险将会上升

尽管1月份PMI下降且房地产市场继续疲软，但由于限制增加，中国的新冠病例数有所下降。也就是说，与2021年大部分时间相比，阻止Omicron可能会继续需要更高水平的限制。

我们继续预计今年4.5%的增长结果低于共识，尽管我们注意到这与2022年在进一步放松政策的背景下温和的连续加速一致。

发达经济体工资和价格压力的扩大意味着在复苏的早期阶段，增长需要放缓，金融条件需要收紧，比之前预期的要早。

与此一致，我们的核心市场观点是无风险收益率增加、IG和HY信用利差扩大，以及相对于疫情后的复苏，主要发达市场股票市场的预期回报较低和潜在回撤幅度较大。