东方基金李瑞：新能源产业趋势远远没有结束

原标题：东方基金李瑞：新能源产业趋势远远没有结束

来源：读数一帜

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新能源汽车的渗透率可能还有数倍的提升空间，智能汽车将是真正意义上人类第一个人工智能终端。

文|郭楠 编辑|黄慧玲

2022年开局，A股过去两年的热门景气赛道集体降温，新能源板块也在其中，让无数投资者回想起牛年开端的消费板块抱团瓦解。

“资金结构复杂之后，波动必然加大。新能源汽车产业从趋势来看，肯定远远没到结束的时候。”东方基金李瑞表示。

李瑞是新能源赛道的老司机。2011年开始研究员生涯，伴随东方新能源汽车混合由全市场基金转变为行业主题基金（2018年更名）。在最初的两年，政策补贴退坡，行业集体调整，李瑞还是在困难中看到了结构的优化，等来了全球新能源汽车产业的共振。

过去三年，李瑞的成绩为27.42%、116.30%、52.14%。在2019年底，李瑞管理的东方新能源汽车混合规模不足1亿元，净值约1.3；2021年四季报显示，规模增长至224.41亿元，单位净值超过4.2元，持仓依然稳定。

芒格曾说，根据股票的波动来判断风险是很傻的。面对市场繁杂的信息与短期波动，也许我们该听听穿越周期、见证产业变迁者的声音。春节前，《读数一帜》专访了李瑞，这位信奉长期、专注、坚守的新能源老兵，听听他在新能源行业里的研究和投资心得，以及对汽车电动化智能化的展望。

后视镜里的2021：行业超预期

《读数一帜》：2022年开年，市场与去年完全不同，怎么看这次的波动？

李瑞：首先是资金面的原因。从交易层面来看，2020年-2021年，新能源车连续两年大涨，导致市场关注度特别高，随之而来的参与资金会很复杂，除了像我这样的新能源车基金，全市场基金也会进来，甚至消费、周期等基金都会参与。资金结构复杂之后，大家的持股周期不一样，必然会带来波动加大。说白了就是赛道过于拥挤，这是最主要的原因。

也有一些宏观层面的原因。因为市场对2022年美联储加息的预期较强，相当于远期现金流在公司价值中占比较高的成长股可能会受影响，但我认为已经反映了。

另外，从市场风格来看，宏观上稳增长成为阶段性的主要矛盾，所以导致了短期市场风格可能在低估值蓝筹，过去市场也已经演绎。但是，这些都是阶段性的。稳增长是托而不举，稳增长压力释放后，还是会回到原有的主线上，回到产业结构转型升级的一些主导产业里。

任何行业都会有波动，每个时代的主导产业不会因为这种波动就发生变化，这是时代特点所决定的。新能源汽车产业从趋势来看，肯定远远没到结束的时候，它的渗透率可能还有数倍的提升空间。

《读数一帜》：能否复盘一下你的2021年？

李瑞：全市场的角度来看，在2021年初我们判断，市场的核心矛盾是估值和盈利的赛跑。所以我们认为应该把握盈利或者景气度的主线，寻找机构性机会，主要是两类，一是低估值加上增长预期强化，比如传统的周期品，二是细分行业里季度环比提升的高景气板块，比如汽车电动化智能化、光伏。同时，2021年与过往最大的不同是量价齐升，这些都得到了验证。

对于新能源行业，去年年初我们认为，整个行业正在进入了新的阶段，特点是持续和加速。从2021年新能源车渗透率可以明显看到，各个国家的渗透率曲线都在陡峭化向上。

《读数一帜》：有哪些预期之外的东西？

李瑞：经济复苏的非典型性。非典型性在于，起初生产活动回暖，之后从生产投资到终端消费逐步过渡，但是到了终端消费的时候，其实取决于居民收入的改善或消费习惯的回归，速度有所放缓。但目前来看，经济压力还是超出了我们的预期，所以阶段性稳增长成为经济工作的重点。

新能源汽车行业的超预期在于加速度比我们预想的还要好。整个行业已经过了依靠政策推动的时期，消费属性增强，市场参与者真正去开发有生命力有竞争力的产品，产品力随之增强，需求端产品大卖。

《读数一帜》：2022年呢，如何看待？

李瑞：2022年有几个方向值得重视，第一，新能源车渗透率提升这个逻辑有助于带来产业链各个环节的增长，行业贝塔还在，企业的盈利增长有望继续。

第二，新技术，一些新的技术方向需要去重视。因为在这个行业发展过程中，一些优秀的企业总是能够通过技术的进步，然后不断得将生产者剩余转化为消费者剩余，去获得消费者的认可。新兴产业技术迭代所带来的产品提升空间非常大。

第三，智能化，目前处于起步阶段。如果说我们做个类比，电动化其实经过了从0到1、1到10，现在10到n的加速阶段，2021年是从10到N的第一年，后面还会加速，那么智能化是刚过了从0到1，现在进入了从1到10成长的早期。

《读数一帜》：如何理解智能化？

李瑞：电动化更偏动力系统，原来是燃油车，机械驱动，现在变成电驱动，由于电车的能源转化效率更快，架构更简单，驾驶体验更好等因素，电动车才成为一个非常明显的产业趋势。

智能化本身是有需求的，需求来源是新生代消费者，他们成长过程中伴随着智能手机，消费习惯里有深刻的智能手机的烙印，这种消费习惯也会逐步迁移到很多场景之中，智能车就是其中一个。因此，智能化是有内生需求的。

在供给端，燃油车时代，汽车行业的进化已经非常慢了，很多豪车的迭代速度非常慢，而且卖得非常贵，这也给新进入者提供了机会，提供什么差异化的产品进行降维打击，打动消费者，这就是智能化。

人类真正意义上第一个人工智能终端就是智能汽车。过去的人工智能，应用比较广泛的场景比如安防、金融领域等等，但这些都是相对静态的。所以新能源车的星辰大海是渗透率不断提升，而智能车的星辰大海，可能就是机器人。

《读数一帜》：市场有些对于渗透率的预期偏保守，你怎么看？

李瑞：乘联会给过指引是500万辆，也有预测600万辆，其实都是一个非常高的增速，全市场很难找到其他行业有这种增速。而且不仅在中国，新能源车在全世界都是成长性行业。

再看估值，和其他一些热门的成长行业相比，新能源车的估值和增速已经足够匹配。

当前时代的主导产业是高端制造，汽车的电动化智能化是时代最好的产业，我们的任务就是抓住最好的产业，然后去找到最好的公司。

新能源投资地图：从荆棘出发

《读数一帜》：回到刚管理产品之初，为什么选择当时并不景气的新能源赛道？

李瑞：我从入行开始就在研究新能源汽车，做了六年时间研究，对这个行业建立起了相对完整的研究框架。

当时比较深的感觉是，新能源车一定会是方向，为什么？第一，电车本身相对于燃油车的能源转化效率更高；第二架构更简单，燃油车上万个零部件，电动车进行了极大压缩；第三，消费者的体验更好，不管是驾驶体验，还是智能化的体验。

效率更高，产品更简单，体验更好，所以我认为新能源车必然会是趋势，哪怕在几年前行业经历了一些波折。2017年接管产品时，行业正处在荆棘期，面临的主要问题是政策退坡，导致行业短期没有适应过来，连续几年没有增长。但是从本质出发，新能源行业有着非常好的产业前景，所以我们决定将一只全市场基金改造成为行业基金，专注于新能源赛道。

《读数一帜》：你在2017年底就提出要投资新能源新材料、高端制造等行业，为什么选择制造业？

李瑞：中国过去几十年的经济增长，主要依靠的是投资和资源驱动。而现在产业升级、消费升级是经济转型升级的两大方向。可以说，我们已经进入了一个以科技创新为特征的制造业转型升级新阶段。在这两年疫情中也可以看到，中国供应链完善的优势体现得淋漓尽致，中国制造业在全球产业链的地位也在上升。所以我觉得“制造立国”真的不是一句口号，很多优秀的企业家在脱颖而出，我们非常荣幸与投资者一起见证这些企业的成长。

制造业分传统和新兴的话，传统制造业领域，面临高端化自动化的机会。新兴制造业领域的机会更多，空间也更大，国内在某些新兴制造业领域形成了一些有优势的产业集群。

《读数一帜》：2018年、2019年行业经历了低谷，产品净值也经历了低谷，最开始的两年行业发生了什么？

李瑞：最开始政策退坡太快太猛，产业适应不过来，因此经过了几年的调整。

但也在调整中看到了机会，虽然总量没有增长，但结构已经在优化了，新能源车to C的比例在提升，to B的比例在下降，限购城市的占比下降。在经历结构改善之后，我们后来看到总量也开始爆发。

经过2018、2019这两年，新能源行业发生了很多变化。

第一，产业有了巨大的进步。我们投资新兴产业的本质驱动还是来自于产业本身的一些变化，不管是一级还是二级。产业进步的最大体现是，消费者对电动车从不接受，到认为还可以，再到开始接受，然后到如今越来越喜欢，我们看到了终端产品的巨大改善，这是最大的变化。

第二，从产业生命周期角度来看，新能源车行业进入了新阶段，两个特点，持续和加速。也许有人觉得，加速之后一般都不可持续。但数据显示，中国、美国、欧洲的渗透率都在加速，政策指引的渗透率天花板很高，而且行业发展会远远超过政策指引。

第三，中国新能源车自主品牌的弯道超车，目前已经实现了一部分。从自主品牌渗透率的数据来看，从30%+涨到40%+，电动车贡献了很大部分。另外从定价上也能看到，自主品牌的电动车突破了20万以上价格带，而且持续热销。

《读数一帜》：有哪些还没有超车？

李瑞：汽车智能化相关的 AI芯片、一些汽车零部件，目前还有差距。不过国内目前也在进步，进口替代也在逐步展开。

《读数一帜》：特斯拉的股价在疫情后飞涨，马斯克成为首富，2020年如果没有疫情，特斯拉、造车新势力们会起来吗？

李瑞：可能有助推，但只是一个时间点的巧合。

2019年之后，其实是全球市场的共振，最开始是欧洲在政策推动下销量起来，然后特斯拉也卖得特别好，紧接着2020年国内需求开始起来，全球共振导致最终供不应求，量价齐升，这是最直观的景气度指标。

《读数一帜》：如何看特斯拉呢？

李瑞：供给创造需求的典型，特斯拉走通了汽车电动化，也是汽车新商业模式的开创者，目前智能化正在路上。在智能化方面，每家的技术路线不太一样，路径选择也不一样，竞争会更加激烈，也会产生更多优质供给。

两年规模增长200亿，如何进化？

《读数一帜》：简单总结一下管理产品以来的三年？

李瑞：很多人都讲投资是一场修行，我同意这句话。只有经历过了，才能真的感受到。这一场修行，你需要隐忍，需要坚守，需要长期主义，还需要不断精进。长期、专注与坚守，这三点构成了我对投资这一场修行的理解。

《读数一帜》：你的持仓相对稳定，如何看待你的持仓组合？

李瑞：如何选公司，大家基本都会讲三好，好公司好团队好模式，我都认可。

我不一样的地方在于，我的持仓有三个部分，较好的公司、变化较快的公司和供需关系较好的公司。较好的公司是我的底仓，中长期持有肯定会有超额收益。中短期来看，变化较大的公司和供应商较好的公司，这两类是有弹性的，每年会有变化，比如2021年第三类公司——供需关系较好的公司——就是有价格弹性的公司，我会调整这部分的权重。

《读数一帜》：你的投资框架是什么？

李瑞：中长期产业趋势加短期景气度。

只看景气度也不行，必须结合中长期产业趋势和空间，两者需要结合。

《读数一帜》：如何判断是周期还是有巨大成长空间？

李瑞：肯定都有周期性，任何行业都有周期，周期是人性决定的，包括锂电池行业肯定也有周期。我们需要从中长期去看，周期性更多还是成长性更多。

《读数一帜》：东方新能源汽车主题基金规模已经超过220亿元，管理规模的变化对你有影响吗？

李瑞：我们的方法和框架是一以贯之的，现在新能源车行业的容量在增大，所以总体来看影响不大。

《读数一帜》：市场波动加大，有压力吗？

李瑞：肯定有压力，因为拿着持有人的钱。还是要回归初心，把投资做好，赚自己能看得懂的钱，赚自己能赚到的钱。

另外希望投资者理解，新兴行业业绩弹性大，估值弹性也大，两个一叠加肯定波动不小。另外也希望投资者跟我们一起坚守。

《读数一帜》：波动或排名的压力，会焦虑吗？如何对抗焦虑？

李瑞：焦虑在所难免。

一方面需要强大的认知，以及强大的净化自己认知的能力。另一方面需要在情绪面前尽量保持理性，强化对理性的把控力，弱化感性情绪对自己的影响。

《读数一帜》：投资和性格有关吗？

李瑞：肯定有关。我是一个喜欢自己琢磨事的人，喜欢反思。但是性格最好不要成为投资的一个重要影响因素。最好客观理性化，而非性格化。主要还是要建立自己比较完整，可以迭代的体系和框架，在这个框架下不断去进化。

《读数一帜》：从研究到投资，专注新能源汽车行业超过十年，有哪些事情对你产生巨大影响？

李瑞：东方基金投研文化强调高强度的数据、案头和调研，对我影响很大。

另外调研中会发现企业和企业的不同，和有些企业家交流会很有启发，也能逐步体会到什么是企业家精神，体会到什么是企业的生命力。这些企业和企业家对我的影响特别大。

《读数一帜》：从你的视角，如何看待资本市场十年变化？

李瑞：市场变化很大，制度逐步成熟，参与主体逐步成熟，微观结构逐步成熟。这是十年前没法比的，我能真切感受到。资本市场越来越重要，只有比较成熟和活跃的资本市场，才能给企业带来实质性帮助。

当然市场也不可避免或多或少产生一些问题，有问题不是坏事，只有这样市场才能够长久发展。

*仅代表受访者个人观点，市场有风险，投资需谨慎

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责任编辑：张熠