国君(香港)：腾讯控股给予买入评级 目标价为500港元

2020年第一季度非IFRS股东净利润同比增长29.4%，分别高于市场预期和我们预期9.3%和10.1%，主要是由于低于预期的销售成本。毛利率同比提升2.3个百分点至48.9%，主要由于社交及其他广告收入的强劲增长。

我们分别上调2020-2022年在线游戏收入4.6%、3.5%和3.8%，由于：1）腾讯主打智能手机游戏，如《王者荣耀》和《和平精英》的预期强劲表现，以及2）2020年丰富的智能手机游戏储备。此外，由于预计网吧将重新开放，我们认为个人电脑客户端游戏将在2020年下半年出现恢复。

我们分别下调2020-2022年在线广告收入2.3%、3.7%和3.4%。媒体广告受宏观逆风影响预计将进一步承压。然而，我们认为2020年社交和其他广告的增长会抵消媒体广告的下降。

由于预期在线游戏的强劲表现以及整体毛利率的改善，我们分别上调2020-2022年股东利润8.5%、1.2%和0.8%。

我们维持投资评级为“买入”并上调目标价至500.00港元。新目标价分别相当于36.6倍、32.2倍和28.8倍2020-2022年市盈率。

责任编辑：李双双