长城基金：解码中国智造 量化和配置视角下的投资机遇

“了不起的中国智造”系列直播，是长城基金重磅打造的21周年特别策划活动。在前五场直播中，长城基金12位优秀基金经理分别详细阐述了光伏、军工、半导体、新能源车、医药、计算机、机械、传媒互联网、新材料、信创、高端制造等众多热门行业或主题的投资机会，收到了广大投资者的好评。

第六场直播，邀请到了长城多元资产投资部总经理马强和长城量化与指数投资部总经理雷俊做客直播间。两人围绕“没有天生强大的投资，只有穿越牛熊的配置”主题，分别从量化和资产配置角度探讨了智造行业的投资机会。

问题1：如何将量化产品做出特色？

雷俊：个人认为，一只好产品需要在以下两方面做到充足认知。

第一，量化产品的投资，需要充分研究其投资方向、投资基准、投资风险点。只有充分理解之后，才能在这个基础上设计量化模型。站在量化的角度，我们希望把某一个方向的投资打磨得更加精细、更加专业，比如“长城创业板指数增强”，前面的定语是“创业板”，更加聚焦于投资创业板。我们在做这个产品时，需要研究创业板指数在历史演进发展过程中的特点，在不同周期中成分股的构成，主要的投资方向在哪里。在这个基础之上，再做策略研究，这样就做到量身订做、有的放矢，才能使量化策略更加具有精确制导的属性，使得投资者在这一块的感知度更好。

第二，量化需要考虑进化能力。很多人把量化当做一类特殊的策略，个人理解量化更多是一种理念、一种对于世界常识的思考。人类科技进步也就是最近三百年的事情，在这个过程中，数学、计算机发挥了巨大的作用，我们通过定量的方法论、统计模型、计算机处理数据的能力把一个领域的规律认知得更加彻底、更加迅速。从这个角度来看，量化是可以帮人们提升认知A股投资规律的手段，投资者从这个角度理解它，可能更加了解我们在做什么事情。

问题2：大类资产配置框架过去十年经历了哪些迭代？

马强：大类资产配置的分析有以下几个方面：一是要比较不同类别资产未来的胜率、赔率情况。二是对政策要有敏锐的判断。三是，投资有科学的一面，但更重要的是其艺术的一面。对投资者的理解以及投资者结构的变化，是我们看待市场非常重要的一点。最后，随着经济周期的变化，市场基本面处在什么水平、投资者对基本面的预期又处在什么水平，也是我们形成资产配置结论非常重要的方面。

举例来说，2016-2019年最核心的变化是投资者结构趋势性的变化，外资占比持续提升。2020年，这个趋势有所变化，疫情成为分析市场的重要变量。2022年，一系列地缘冲突、通胀、美联储加息等又是我们分析的重要内容。

不同的时间点，要关注的分析点不一样，但落脚点就是不断完善最初的分析框架。对应到股票市场，核心来源就是那么几个。比如投资者风险偏好处在什么水平、将会向着什么方向发展、企业盈利向着什么方向发展、市场的无风险收益水平向着什么方向发展等等。

问题3：在“中国智造”主题下，有哪些比较看好的方向？

马强：我对“中国智造”的理解其实就是科技 制造。刚刚结束的二十大也提到未来的主题是高质量发展，提高发展质量就离不开科技，离不开制造。

从细节来讲，一是要提升科技含量。在世界地缘格局持续紧张趋势下，我们一定要提升国产化占比，尤其是半导体设备等各种被“卡脖子”领域。国产替代逻辑下，这些行业具有非常强的成长性。二是制造业未来三五年将处于周期向上阶段。智造最核心的领域就是机械设备、机床、核心原材料，这些领域未来不管是政策端还是企业投资端，都会有持续的大幅度成长。对应到资本市场，大制造方面比较看好光伏、新能源汽车、半导体、机械设备以及一系列新材料，这些将是未来最大的时代Beta。

雷俊：从我自己的理解来看，科技类股票会引导未来5-10年的发展。科学技术极具有前瞻性，从研究到应用的过程中会孕育着大量投资机会。

“智造”其实无处不在，如何把握阶段性的投资机会？这一点非常关键。比如长城中国智造早期的投资方向比较宽，半导体、新能源、先进的军工制造材料等都有关注。2022年年初，我们发现俄乌战争可能会导致能源供应问题，又挖掘了光伏。宏观经济周期和地缘政治的波动中体现出不同的特点，我们需要把握阶段性机会。

从未来5-10年来看，国内不断提升中国的核心科技竞争力，硬科技、制造业大有可为，我们也会关注新能源、光伏、智能汽车、半导体等泛科技制造方向。

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责任编辑：石秀珍 SF183