国泰君安国际：新东方一季度业绩胜预期 业绩逐步回升

新东方（EDU.US）公布截至2020年8月31日的2021财年一季度业绩，期内公司实现收入9.864亿美元，同比减少8%，主要受是今年夏季班和秋季班的招生时间较晚，以及北京等城市复课时间有所延迟所影响；营业利润为1.503亿美元，同比下降38.9%，归属所有人应占利润为1.747亿美元，同比减少16.4%，摊薄后每ADS收益为1.09美元，同比下降16.5%。期内公司非GAAP经营利润率 16.8%，同比下降720个基点；非GAAP净利润率为18.7%，同比下降280个基点。

1）各分部经营情况：

K12全科目课外辅导业务为主要增长动力：K12中小学全科教育业务在第一季度取得同比约8%的收入增长，其中中学业务（U-can）同比增长9%，少儿业务（POP Kids）同比增长约4%。

海外相关业务依旧面临挑战：受新冠疫情影响，海外考试取消和旅行受限，公司海外相关业务继续面临挑战，海外备考业务和海外咨询游学业务分别下降51%和31%。

2）学生报名人次增长有所放缓：学生报名人次约2，961，100，同比上升13.5%，主要由于今年夏季班和秋季班的招生时间较晚，许多主要城市的暑假也缩短了一到两周，以及北京等城市受疫情影响复课时间有所延迟影响。K12报名人数同比增加21%，其中中学业务同比增长23%，少儿业务同比增长17%。暑期促销报名人次同比增长31%至108万人次，学生保留率同比提高1个百分点至60%。

3）线下网点继续扩张：期内，公司新进入7个城市。截至2020年8月31日，学校总数为112家；学习中心总数 1，472 家，与去年同期相比净增211家，同比增长17%，与上季度相比净增7家；总教室面积同比增长23%，环比增长1%，与公司指引扩展约20-25%一致。

4）持续推进 OMO 战略，重点投资新东方在线：在第一季度中，新东方在大约20个现有城市推出了OMO在线课程，OMO战略将在今年内有效地增加招生人数并加快业务复苏。新东方还重点投入更多资源在新东方在线来升级其APP和线上平台，强化整体课堂学习体验并开发教师培训系统。

5）二季度指引：管理层预计新东方的财务业绩预计将在第二季度逐步回升，2021财年第二季度（2020年9月1日至2020年11月30日）公司总收入将处于8.637亿美元和8.873亿美元之间，同比增长10%至13%。按分部看，管理层预计K12业务同比增长25%，海外备考业务同比下降30-35%，海外咨询游学业务同比下降0-5%。

估值：根据彭博，公司现价为162.10美元，2021/22财年市场预计每股基本盈利为3.635/5.139元美元，2021/22市场预计市盈率为44.59x/31.54x。若以市场平均目标价175.94美元计算，潜在上升空间为8.5%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为36/1/0。

责任编辑：李双双