交银国际：腾讯音乐目标价升至17.2美元 维持中性评级

交银国际发布报告，腾讯音乐（TME.US）20年3季度总收入达到75.75亿元人民币（下同），同比增16%，比市场预期高1%。毛利率为32.4%，超过该行预期，得益于收入分成比例的控制和广告收入占比的增加。经调整净利润为13.46亿元，比市场预期高出13%。

音乐订阅稳健增长抵消了非订阅收入的下降，广告对非订阅收入贡献占比大幅增加（约40%）。1）由于付费墙策略、VIP捆绑和绿钻的推广，音乐订阅用户数/月ARPU达到5170万人和9.4元（该行预测为5170万人和9.3元）；2）长音频渗透率本季度已经达到11.7%。

社交娱乐稳步回升，关注全民K歌广告和QQ音乐直播的货币化潜力。全民K歌的产品升级增强了广告变现，但影响了低ARPU的打赏行为，导致支付率下降，而ARPU高于预期。公司首次披露QQ音乐直播的MAU和付费用户为960万/10万，占社交MAU和付费用户的4%/1%。该行相信QQ音乐直播将在2021年带来更多的收入贡献。

该行预计4季度营收同比增15%，其中音乐和社交业务同比增21%/13%，毛利率和经调整每股收益分别为32.2%和0.83元。目标价从16.90美元上调到17.20美元，维持中性。

责任编辑：李双双