国盛证券:四环医药首予买入评级 目标价4.6港元
国盛证券发布研究报告,首予四环医药(00460)“买入”评级,目标价4.604港元。
报告中称,肉毒素市场方面,2020年,中国肉毒素市场出货量约为440万瓶,出货市场规模超40亿元,全球市场出货规模达50亿美元,中国市场占比14%。该行预计2023年出货市场规模超过80亿元,未来三年复合增速达25%,主要来自消费者的渗透率提升、水货市场的规范化监管。国内肉毒素水货市场规模约为正规市场2倍及以上,伴随监管趋严,该部分市场逐渐出清,正规市场空间还将进一步释放。我国肉毒素审批严格,目前仅4款产品获批,乐提葆作为新获批产品之一,具备产品高性价比及2-3年时间窗口的先发优势,同时由于乐提葆获批之前作为韩国品牌在国内水货市场市占率达37%,已获得较高市场认知,在水货市场出清过程中还可吸收该部分转移需求,持续抢占市场份额。
国盛证券称,医美业务方面,2020年10月,公司独家代理、韩国生物制药公司Hugel,Inc.生产的注射用A型肉毒毒素乐提葆正式获中国国家药品监督管理局批准上市,成为第四个获准在中国上市的A型肉毒毒素,也是韩国同类产品中的首个。乐提葆具备两大优势,该行预计未来三年快速放量:1)产品端:乐提葆有99.5%的有效蛋白质含量,高纯度900KD蛋白,高于韩国药监局95%的标准,其有效性及安全性经临床验证与保妥适差异度小,而价格仅为保妥适60-70%,极具性价比;2)渠道端:渼颜空间作为医美业务运营主体,核心管理层医美销售经验丰富,专业营销网络覆盖200+城市。医美销售团队曾就职艾尔建和辉瑞等跨国医药和医美公司,拥有10年以上行业经验,主要销售管理层为2014年艾尔建全国销冠。
截至2020年12月,渼颜空间已有销售团队人员60+,代理商40+(带领约450人的销售团队),覆盖城市200+,覆盖医美机构800+,渠道建设完善,可迅速铺货,该行预计今年出货量约60万瓶,未来3年市占率达30%。公司在美国南加州成立医美产品研究院,打造优质医美管线,在研产品10余种,多款重磅产品将于3年内上市。其中,公司代理的玻尿酸预计2021年内获批,自研童颜水凝有望于2022年底前上市,童颜针、少女针等产品或将于未来3-4年相继上市。公司医美产品矩阵正在稳步搭建,医美赛道布局逐渐深入。
报告提到,药品新业务方面,公司的创新药平台轩竹生物自成立至今,在创新药领域的投资已超20亿元,目前拥有20余项在研产品管线,集中在肿瘤、代谢、感染、消化及男性健康等市场。未来2-3年,轩竹生物将迎来重点产品集中上市:新一代PPI安纳拉唑钠(预计2021年提交NDA),中国本土CDK4/6抑制剂代表吡罗西尼(II期-III期临床,预计2022年提交NDA),非小细胞肺癌领域XZP-3621(I期临床,预计2023年提交NDA);另有新一代氨基糖苷类抗生素Plazomicin和1.1类碳青霉烯类抗生素百纳培南也都在III期临床阶段。2021年1月,公司公告收购专注于创新双抗、双抗ADC等多功能抗体药物研发的创新驱动型生物公司康明百奥。据2020年8月轩竹生物融资投后估值45亿元及康明百奥历史融资估值,保守估计,轩竹生物目前整体价值应在50亿元以上,公司持股72.99%的对应价值约36.5亿元。按照轩竹生物目前的实力,未来完全有可能实现价值跃迁。
该行预计,公司2021-23年将实现8.75亿,13.13亿,19.45亿元的归母净利润,对应增速84.9%,50.1%,48.1%,实现EPS0.09/0.14/0.21元人民币/股,对应PE26/17/12X。该行采用分部估值的方法,对公司医美、传统医药、医药新业务进行估值,21年医美部分预期利润2.3亿元,目标市值195.5亿元;传统医药部分预期利润6.45亿元,目标市值129亿元;医药新业务轩竹生物股权价值36.5亿元,暂不计算惠升生物价值,合计361亿元人民币,对应435.8亿港元。
责任编辑:李双双
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