兴业证券：华润水泥维持买入评级 目标价9.76港元

兴业证券发布研究报告称，维持华润水泥（01313）“买入”评级，预计2021-23年归母净利分别为85/87/90亿港元，协同发展业务有望从2022年底开始贡献业绩增量，最新收盘价对应2021年预测PE为6.1X，潜在股息率为7.9%，目标价9.76港元。

事件：公司近日披露21H1业绩：总营业额为201.8亿港元，同比增加19.5%，毛利为62.73亿港元，同比下降8.6%，公司拥有人应占盈利为36.34亿港元，同比下降13.3%。Q2营业额为116.68亿港元，同比增加3.3%，毛利为38.57亿元，同比下降17.4%。公司拥有人应占盈利为23.44亿港元，同比下降23.8%。

兴业证券主要观点如下：

量：Q2发货量水平和18、19年同期相若，Q2水泥&熟料自产自销量下降6.1%至2285万吨，因去年Q2赶工明显、基数较高，今年Q2发货量水平和18、19年同期相若。上半年水泥&熟料自产自销量4149万吨，较去年同期增加14.7%，较18、19年同期也多了中单位数，增加的需求主要是今年春节就地过年政策所催生。

价：华南市场Q2价格强势补回前期价差，Q2水泥熟料销售均价397港元/吨，环比Q1+35港元，同比去年+30港元。考虑期间人民币升值的影响，以人民币计价的水泥价格环比Q1+27元，追上20年同期价格。

成本：煤炭价格过快上涨导致单位成本上升。21年Q2水泥&熟料吨成本257港元，同比增52港元。剔除期间人民币升值的影响，以人民币口径计价的水泥&熟料吨成本涨幅在28元左右，影响因素主要在煤炭价格，对水泥吨成本影响约23元。

综上来看，水泥2季度强势追回1季度的价差，但煤炭价格上涨过快导致水泥板块整体毛利率下滑了9个百分点至35.4%。混凝土成本上涨，毛利率略有下降。人力薪酬有所增加，其它费用控制得当。

投资建议：华南自7月中旬以来连续领涨市场，走出淡季阴霾，当下价格已反超19年同期，广西“限电”将再推升水泥价格。财政刺激预期渐起，下半年专项债发行或将阶段性加速，旺季价格回调及需求预期的支撑下，关注整个板块低估值修复的机会。

风险提示：行业协同破裂、原材料价格大幅波动等。

责任编辑：李双双