华创证券：维持中芯国际强推评级 目标价42.23港元

华创证券发布研究报告，维持中芯国际（00981）“强推”评级，上调2021-23年归母净利预测96.91/104.10/121.31亿元至100/108.02/125.19亿元，对应EPS1.27/1.37/1.58元；考虑到目前盈利水平无法反应真实盈利能力，采用PB估值法予2021年2.5倍PB，对应目标价42.23港元（原51.11港元）。

事件：2021年11月11日，公司发布2021年三季度业绩公告：1）公司2021Q3实现营业收入14.15亿美元（YoY+30.7%，QoQ+5.3%），超出业绩指引（收入环比增加2%~4%），毛利率为33.1%（YoY+8.9pct，QoQ+2.9pct），符合业绩指引（毛利率区间为32%~34%）；2）公司业绩指引：预计21Q4收入环比增长11%~13%，毛利率区间为33%~35%。公司将全年收入增长目标由30%上调至39%左右，毛利率目标维持30%左右。

华创证券主要观点如下：

业绩持续超预期，中国大陆晶圆代工龙头持续高增长。

行业高景气带动公司经营节奏持续向上，业绩持续超预期。公司2021Q3实现营业收入14.15亿美元（YoY+30.7%，QoQ+5.3%），超出业绩指引，毛利率为33.1%（YoY+8.9pct，QoQ+2.9pct）。公司预计2021Q4收入环比增长11%~13%，毛利率区间为33%~35%。公司季度经营节奏环比向上趋势明确，考虑到晶圆代工行业持续高景气+公司新增产能逐季释放，未来业绩有望持续高增长。

晶圆代工产能供需持续紧张，公司有望深度受益于行业高景气。

晶圆代工产能供不应求，联电、世界先进、稳懋等晶圆厂Q3产能利用率保持高位，短期内晶圆厂新增产能无法大量开出，供需紧张难以缓解。公司2021Q3产能利用率达到100.3%，全年产能利用率有望保持满载。根据公司规划，北京新厂、临港新厂和深圳新厂合计规划建设产能为24万片/月，约为公司当前产能规模的91%，随着新增产能逐季开出，公司收入规模有望持续扩张。

成熟制程产能扩建+国产化进程稳步推进，为公司发展打开成长空间。

目前公司成熟工艺产能扩张稳步进行，公司计划2021年扩产成熟12寸产能1万片/月、8寸产能不少于4.5万片/月，截至9月30日，公司月产能相较于2020Q4已增加7.3万片/月（折合8寸），超出全年扩产目标。公司成熟制程扩产面临的政策不确定性风险进一步降低，未来扩产节奏有望持续超预期，产能的稳步扩充进一步打开公司成长空间。同时，半导体领域国产化进程逐步推进，公司未来有望深度受益于行业高景气及国产化红利。

盈利预测、估值及投资评级：公司作为大陆地区规模最大的代工厂，产能利用率及产品结构不断优化，资产盈利质量不断提升。考虑到公司业绩持续超预期，后续公司经营节奏有望逐季向上，全年业绩展望良好。

风险提示：5G、物联网进展不及预期；海外疫情蔓延；公司设备及原材料采购存在不确定性。

责任编辑：李双双