每周昊评

经济增速放缓与原材料通胀压力高企成为了市场一致预期，与经济周期相关度较高的中游制造业出现了普遍调整；由于股价对上述负面风险有所反映，我们会去关注具备成本转嫁能力，同时需求受益海外经济复苏的优质制造业公司，这类资产本身具备较好的长期成长性，同时短期业绩可能好于市场悲观预期。

上周市场调整，上证50、沪深300跌幅大于创业板指和科创50，低于预期。

7月PMI进一步环比放缓，“被动加库”和“滞涨”特征显现，出口也体现出放缓迹象，预计7月信贷结构仍旧偏弱，结合7月意外降准，以及中央政治局会议取消“稳增长压力较小的窗口期”表述，经济增速放缓预期进一步被加强；但市场对基本面变化有比较充分的预期，从建筑机械、建筑材料本周表现来看，定价的边际因素开始反映跨周期调节政策；

本周市场震荡分化，沪深300略好于创业板指，消费、传统周期领涨，农业、非银领跌；

上周市场小幅反弹，创业板指好于沪深300好于上证50，地产、电气设备领涨，食品饮料领跌。经济增速下行，上市公司三季度业绩同比出现下滑，上游周期（航运、化工、黑色等）和高景气行业（新能源、防疫、半导体等）表现相对较好；上市公司全年业绩预测下调仍不充分，隐含四季度业绩增速大幅提升，存在下调的风险；

本周市场延续震荡，创业板指好于沪深300好于上证50，新能源、国防军工领涨，地产链、传统周期领跌；三季度“滞胀”特征进一步加剧，上市公司三季度业绩同比出现下滑，上游周期（航运、化工、黑色等）和高景气行业（新能源、防疫、半导体等）表现相对较好；上市公司全年业绩预测下调仍不充分，隐含四季度业绩增速大幅提升，存在下调的风险；

三季度经济下行预期较充分，预计政策阶段性转向宽松。短期可关注三季报催化和政策边际改善催化，中长期可关注“能耗双控”和“共同富裕”政策框架下的投资机会。上周市场小幅反弹，上证50好于沪深300好于创业板指，新能源、金融地产链领涨，传统周期领跌。

PMI进一步环比放缓，金融数据全面低于预期，供给、需求均边际回落，社零季调环比出现负增长，经济增速下行预期进一步被加强；货币政策基调进一步转鸽，预计后续看到存款定价和MLF挂钩，年底降MLF利率的概率有所增加；

7月PMI进一步环比放缓，“被动加库”和“滞涨”特征显现，出口体现出放缓迹象，金融数据全面低于预期，经济增速下行预期进一步被加强；货币政策基调进一步转鸽，预计后续看到存款定价和MLF挂钩，年底降MLF利率的概率有所增加；

7·30政治局会议对经济判断较4·30谨慎，经济下政策上的信号进一步加强，预计流动性环境整体维持宽松。暂无系统性风险，政策结构性特征大于总量特征，符合产业政策方向，空间较大的行业有超额收益的机会。

上周（6月7-11日）市场震荡，创业板指强于沪深300，符合预期。出口边际放缓，经济增速放缓与原材料通胀压力高企成为了市场一致预期，与经济周期相关度较高的中游制造业出现了普遍调整；由于该风险有所反映，我们会去寻找具备成本转嫁能力，同时需求受益海外经济复苏的优质制造业公司，这类资产本身具备较好的长期成长性，同时短期业绩可能好于市场悲观预期；

股票市场，每周昊评：市场短期不构成负面因素，后市仍保持乐观

中美物价指标均超预期，预计货币当局都将提高通胀容忍度，货币环境维持偏宽松现状，核心观察点是美国群体免疫之后。4月金融数据出现边际走弱信号，滞涨的风险有所加强。上游（逻辑偏短）和独立产业逻辑（逻辑偏长但估值偏高）的资产可能有结构性机会，关注原材料风险充分释放后的制造业机会。

中国出口数据超预期和美国非农就业低于预期，不改变中国增长趋势放缓和美国复苏加强的宏观背景。通胀预期抬升对资产定价产生了冲击，但物价上涨大概率是阶段性的，随着市场整体风险溢价向中枢回归，以及结构性高估仍旧存在，寻找结构性投资机会的窗口正在打开。

上周市场震荡调整，创业板指好于沪深300，略低于预期（市场赚钱效应较差，缺乏领涨主线）；中国经济2021年1季度环比动能减弱，与部分指标发生背离，考虑海外疫情后修复进程会拉的比较长，主要经济体补库周期梯次展开，尽管经济增速高位回落，个人对经济增长的持续性持偏乐观态度，后续观察工业企业利润和上市公司一季报情况，以及各经济指标季调折年的变化，2021年1季度的季调折年2.4%大概率是个低点。

中美央行进一步确认经济复苏和货币政策正常化，但长端利率回落，反映宏观流动性预期相对充分，市场在当前点位企稳概率加强；1-2月工业企业利润超预期，一季报可能是短期市场上行的动力，同时关注政治局会议定调和油价变化。1-2月工业企业利润增长好于预期，主要体现在上游商品，一季报超预期的概率在增加，可能给市场带来正面催化；同时企业仍在主动补库，经济内生增长动力仍有韧性。

1-2月经济数据，供给强于需求，引发经济高点是否出现的分歧，个人对经济复苏趋势持乐观态度，预计基本面对权益资产仍是正面因素，一季报可能给市场带来正面催化。

沪深300和创业板指均走熊，部分抱团资产定价接近合理位置，通胀预期的影响比较充分，后续看实际利率和通胀预期的变化以及盈利增长的消化；两会关注碳减排。本周市场延续调整，小市值好于大市值，沪深300略好于创业板指，低于预期（沪深300技术性走熊，反弹力度低于预期）。1-2月出口好于预期，预计后续公布的经济数据均指向经济复苏，有利于企业盈利增长，一季报仍值得期待。

机构重仓股节后调整，可能与估值偏高和美债长端利率相关，微观管理规模向头部集中环境下，重点寻找中长期能够跑赢M2的优质龙头公司（10年收入翻4-5倍）。节后市场高开后调整，沪深300、上证50等权重指数小幅调整，创业板指调整幅度较大，低于预期（表现弱于春节效应，沪深300新高开盘后权重股普遍调整）。

节前A股上涨和假期全球权益市场上涨，短期赚钱效应得到强化，但估值推升到偏高水平，需要流动性支撑，关注节后央行操作和基金新发情况，优选性价比高的优质龙头公司。

季节性因素叠加央行鹰派操作，宏观流动性意外收紧早于预期，从而触发股债双杀，价值风格指数跌破前期运行箱体，成长风格指数跌回箱体，对市场风险偏好构成冲击；个人判断宏观流动性不会进一步收紧，是否形成亏钱效应和微观流动性的负反馈，需要观察赚钱效应和机会成本的边际变化。

大量新发向头部基金产品集中，市场定价的机构化和行为一致性持续加强，机构重仓股集中度和估值偏离度来到历史高位，短期仍未观察到打破该趋势的外部因素，但该趋势很难像优质企业的盈利一样可以长期持续，我们将聚焦优质公司，尤其是消化估值偏离度较强、内生成长性较好的品种。

本周市场普涨，创业板指强于上证50强于沪深300强于科创50，好于预期（指数收在全年高点）。

市场对信用拐点应该有充分预期，大概率不是本轮调整的原因，信用风险抬头和监管收紧可能是本轮调整的直接触发因素，后续需要观察政策信号；成长阶段性占优，但作为春季躁动有点早，流动性环境还未实质性改善，仍维持价值风格占优的判断。

展望明年国内经济，主动补库、消费修复、出口供给侧优势均有利于推动经济增长，而社融增速回落和地产调控都将给经济增长带来下行压力，总体来看仍将延续复苏趋势，同时政策端无论货币还是财政，都预留出了充分的空间；展望海外经济，有效疫苗的推出越来越临近，同时美国地产库存和居民杠杆位于较低水平，经济增长同样具备较强的复苏动力。

经济复苏并未超预期的背景下，货币政策预防性收紧，对市场产生负面影响；本周观察十四五规划内容及对市场运行的影响，后续观察蚂蚁上市对微观资金供求的冲击、以及市场利率何时走平；在此之前市场可能仍有震荡，价值风格产品有相对收益。本周市场延续调整，上证50强于沪深300强于创业板指强于科创50，低于预期（机构重仓品种出现暴跌）。